近日，华晨汽车集团控股有限公司（下称华晨集团）面临诸多压力，余额为10亿元的私募债券“17华汽05”陷兑付困境，而其发行人华晨汽车未能按期兑付，发生实质性违约。按照相关规则，华晨旗下所有债券即将停牌。这是华晨汽车在公开债券市场上的首次违约。此外，由于其自身存在的债务风险，被评级机构连续下调了信用等级。

华晨汽车违约事件，在债券圈中激起涟漪

公开资料显示，私募债券“17华汽05”发行于2017年10月，当前余额10亿元，票息5.3%，期限为3年，应于2020年10月23日到期兑付。有消息称，华晨集团未能按期兑付私募债券“17华汽05”，目前华晨集团正与投资者协商兑付事宜。

当日，华晨汽车在公告中证实了这则消息，并在此份公告中表示，目前目前该公司仍然在努力筹集资金，但因流动性紧张，资金面临较大困难，能否及时筹集到足额资金存在重大不确定性。

事实上，华晨汽车陷入负债危机已经持续了一段时间。华晨汽车集团2017年-2019年的负债总额分别为1,142.56亿元、1,195.85亿元和1,447.81亿元，呈不断增长趋势；而该三年的资产负债率则分别为70.84%、69.93%和74.11%。

截至今年3月末，华晨汽车集团负债总额为1226.75亿元，占资产总额1754.37亿元的69.93%。其中短期债务金额为483.96亿元，长期债务金额190.75亿元，短期债务占比过高使得华晨汽车集团存在不小短期偿债压力。

据华晨中国发布的2020年中期业绩报告显示，今年上半年华晨中国营收14.5亿元，净利润更是达到40.45亿元。但需要注意的是，其中华晨宝马上半年贡献了高达43.83亿元的净利润，这意味着华晨中国其他板块亏损3.4亿元。

华晨集团爆雷，频现债务危机

其实早在7月下旬，华晨集团多只债券均开启下跌态势。此前，相关金融证券从业者表示，华晨汽车违约的原因主要在于自主品牌盈利弱，盈利严重依赖华晨宝马，即将剥离华晨宝马对公司再融资能力产生冲击。华晨集团相关债券流动性压力进一步上升，未按时兑付信托贷款本金、利息和罚息，面临较大的债务偿付压力。

除此之外，9月20日，华晨集团也未按时兑付《江苏信托-信保盛158号（华晨汽车）集合资金信托计划》的贷款本息超10.1亿元，利息2000万元。江苏信托召开大会并发出提前还款通知，通知要求华晨10月12日应偿还本息和罚款668.38亿元。据不完全统计，目前华晨控股存续债券13只，存续规模162亿元，存续债券规模庞大，其兑付压力主要集中在2022年。

由此，东方金诚和大公国际资信评估有限公司同时多次下调华晨控股的主体评级至A+和BBB。东方金诚披露，截至2020年3月底，华晨集团负债总额(含华晨宝马)为1226.75亿元；其中，有息债务总额为677. 44亿元，而短期有息债务为483. 96亿元，占比达71. 44%。从期限结构看，截至2020年4月至12月末，华晨集团有息债务规模为432.67亿元，占全部有息债务的63.87%。

屋漏偏逢连夜雨，就在高举债务的同时，华晨集团的业绩却并未因此得到改善。2019年，华晨中国利润为67.62亿元，但华晨宝马贡献的利润为76.26亿元，超出了华晨中国的总利润，说明华晨宝马还为华晨中国其他业务板块填补了8.64亿元的亏损。

进入2020年后，这种情况依然持续。从上述披露的财务数据中不难窥探出华晨汽车自主阵营品牌的失败表现。据乘联会数据，上半年华晨中华销量仅为3186辆，金杯汽车上半年总销量为7661辆，和华晨宝马同期26.2万辆的销量相比，几乎不值一提。

从宝马中获利也将腰斩

众所周知，华晨宝马是华晨集团最为重要的财务支柱，两者之间的合作模式是宝马出技术和工程师，华晨负责代工生产、渠道和售后。就是这样，华晨“躺挣”了宝马贡献的300亿元净利润。特别在2011年至2018年，华晨宝马每年为集团贡献的净利润占比更是高达120%。

这一年，在华晨全年的63亿利润中，华晨宝马贡献了76亿，也就是说，如果没有宝马车卖，华晨集团会亏损13亿。

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华晨的衰落和多年的“饭来伸手主义”有直接关系，华晨通过合作拥有了宝马的发动机技术，但它只是以此来标榜自己的实力，却没有在变速箱、底盘等同样重要的方面下功夫，导致其最核心的金杯，也因为技术匮乏而落后于市场，甚至最后为了避免亏损，1元价格将49%的金杯股权卖给了雷诺。

2018年，国家宣布将放开外资股比限制。宝马果断出手，在2019年最先宣布要增持华晨宝马25%的股份，合计持股华晨宝马75%，成为在我国第一家拥有合资公司绝对控股权的国外汽车品牌。从那时起，华晨的处境就变得岌岌可危。

负债累累，脱离宝马的华晨汽车还能实现触底反弹吗？